一、債務(wù)置換是什么意思
債務(wù)置換大約在同一時(shí)間購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售，有效迅速地使用舊債券換得一套新的債券。它也是政府為解決財(cái)政危機(jī)使用的一種延長(zhǎng)國(guó)債到期支付時(shí)間的方法，通過(guò)發(fā)行新的債券來(lái)?yè)Q回之前國(guó)家債券持有者手中的即將到期的老債券，一般來(lái)說(shuō)，新債券期限更長(zhǎng)，收益更高。債務(wù)置換又稱為債券置換或者債權(quán)置換。
多種原因可導(dǎo)致投資者或債權(quán)人可能會(huì)同意進(jìn)行債務(wù)置換。在一種債務(wù)到期時(shí)間之前置換極有可能出現(xiàn)償還違約的債券是債務(wù)置換行為較為常見(jiàn)的動(dòng)機(jī)之一。通常情況下，換得的債券低于預(yù)期的執(zhí)行額度，甚至可能出現(xiàn)虧損出售。該債券的出售到導(dǎo)致原債券持有人所需繳納的稅務(wù)款項(xiàng)注銷(xiāo)，并提供一定的對(duì)等或不對(duì)等額度以購(gòu)買(mǎi)其他相似價(jià)值的債券，新債券一般附帶較強(qiáng)力的信譽(yù)承諾。
絕大多數(shù)情況下，所換得的新債券無(wú)法達(dá)到之前較為相等的價(jià)值，所以不會(huì)對(duì)預(yù)計(jì)利潤(rùn)為保底而設(shè)立強(qiáng)制解除措施，該手段有助于保持投資組合穩(wěn)定性和債券的整體價(jià)值。新債券的銷(xiāo)售會(huì)產(chǎn)生新的稅收，作為保存?zhèn)鶛?quán)人利益的最后手段，完成債務(wù)置換所得到的新債券將附帶更高的收益，并設(shè)立更長(zhǎng)久的償還時(shí)間以預(yù)計(jì)資產(chǎn)收購(gòu)的結(jié)果。
二、企業(yè)債務(wù)置換的方式
1、由銀行購(gòu)買(mǎi)，是地方政府和商業(yè)銀行正常契約行為。比如商業(yè)銀行A直接動(dòng)用超儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)用于置換商業(yè)銀行B對(duì)城投貸款的債券。對(duì)整體商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，表現(xiàn)為超儲(chǔ)不變，僅資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改變，由高息短期貸款變?yōu)榈拖㈤L(zhǎng)期的債券。
2、引入央行，央行通過(guò)PSL或再貸款給商業(yè)銀行A(或政策性銀行)去購(gòu)買(mǎi)用于置換商業(yè)銀行B對(duì)城投貸款的債券，有點(diǎn)類(lèi)似QE，并且可以繞過(guò)《中國(guó)人民銀行法》29條的限制。對(duì)整體商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，表現(xiàn)為超儲(chǔ)增多(央行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的部分)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生改變，由高息短期貸款變?yōu)榈拖㈤L(zhǎng)期債券。
三、債務(wù)置換的影響以及央行應(yīng)對(duì)措施
一方面，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，長(zhǎng)期看，降低再融資和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，緩釋債務(wù)滾動(dòng)壓力;另一方面，未來(lái)具有政府擔(dān)保的高息城投債供給減少，理財(cái)產(chǎn)品缺乏高收益資產(chǎn)對(duì)接。二者均有利于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行(廣義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，包括銀行理財(cái))。
短期再融資沖擊，央行會(huì)通過(guò)貨幣寬松應(yīng)對(duì)，原因：
1、3萬(wàn)億對(duì)應(yīng)短期債券市場(chǎng)再融資壓力加大，會(huì)加劇近期資金面緊張的局面，不利于實(shí)現(xiàn)低成本債務(wù)融資置換。
2、3萬(wàn)億沖擊資金面，必然會(huì)影響銀行對(duì)其他市場(chǎng)化融資主體信用投放的能力，非市場(chǎng)化融資主體會(huì)給市場(chǎng)化融資主體帶來(lái)強(qiáng)擠出效應(yīng)，這顯然不利于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇。
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